◎记者 霍星羽

　　6月2日，COMEX（纽约商品交易所）铜价盘中冲高至6.649美元/磅 ，约合14658.40美元/吨，与LME（伦敦金属交易所）铜价差一度升至近700美元。在两地价差拉大的同时
，两大交易所库存差距也有走阔之势 。

　　这一幕似曾相识。2025年，受多重因素影响 ，COMEX与LME铜价曾有近3000美元的极端价差
，触发较大规模的跨市套利
。此后，COMEX铜库存保持上升态势。

　　业内人士表示 ，近期两大交易所价差拉大已引发贸易流向重构和区域性供给错配
，非美市场短缺持续加剧 。在供需基本面支撑下，铜价短中期或仍具备上行动能
。

　　两大交易所铜价、库存差距拉大

　　6月2日 ，COMEX铜价盘中冲高；LME铜价格也震荡上行。盘中两地价差一度达670美元/吨 。国内方面
，沪铜收涨1.86%，报10.662万元/吨
。

　　Choice数据显示 ，COMEX铜与LME铜的价差近期有走阔趋势
，但与2025年7月接近2984美元/吨的历史极值相比，目前仍有较大差距。

　　回顾来看 ，2025年2月，白宫方面要求美国商务部对铜进口展开调查 。市场对美国关税相关预期迅速升温
。

　　2025年2到7月
，是美国相关政策落地前的窗口期，交易商“争分夺秒”地将铜运往美国。COMEX铜价被不断推高 ，与LME铜价的裂口越撕越大
，价差一度达近3000美元/吨 。7月9日，白宫方面表态 ，将从8月1日起对进口铜征收50%的关税
。

　　然而
，2025年7月30日最终落地的政策却出人意料：50%的关税仅适用于铜管 、铜棒等半成品和衍生产品，铜矿石和精炼铜被排除在外。当日 ，COMEX铜价大跌17.7%
，两地价差迅速收窄 。

　　眼下，类似剧情正在上演。美国商务部须在6月30日前向白宫方面提交一份最新的铜市场评估报告 ，并就是否对精炼铜征收进口关税给出建议
。

　　市场上关于精炼铜“中招 ”的猜测再度升温。COMEX铜应声上涨
，与LME价差随之拉大，套利窗口再度打开 。美铜价格高于全球其他地区 ，铜正流向美国
。

　　最能印证这一点的，是COMEX库存的攀升。

　　Choice数据显示
，4月以来，COMEX与LME两大交易所的库存差距再次拉开 。截至5月28日 ，COMEX铜库存约为64万吨
，LME库存约39万吨，两者库存差较4月中旬扩大了34.5%
。

　　一个值得注意的细节是：2025年 ，LME库存原本高于COMEX。受相关预期扰动
，库存差逐渐缩小并最终逆转，COMEX反超LME 。自2025年4月以来 ，COMEX铜库存一直处于上升通道
。

　　全球铜供给或现区域性错配

　　当前
，相关预期的扰动，已造成铜供给的区域性错配。

　　国信期货首席分析师顾冯达表示 ，相关预期引发了市场对全球贸易格局重构的担忧
，催生提前备货、跨区转运等行为，进一步放大了铜品供应链的紧张预期 。全球显性库存总量相对充裕 ，但区域错配问题突出，全球铜流通格局正在重塑
，为外盘铜价强势提供直接支撑
。

　　高盛分析称，美国2026年上半年铜进口量超出此前预期 ，导致美国以外市场供需格局收紧。预计2026年美国铜库存将累积90万吨
，超出此前预测的55万吨 。预计美国以外市场2026年将出现64万吨的供应缺口，超过此前预测的6万吨。高盛将2026年底及2027年均价预测分别上调至13735美元/吨和13800美元/吨 ，较此前分别提升1270美元
、1650美元
。

　　对于本轮价差是否会达到去年的极端水平
，西安交通大学客座教授景川表示，本次时间窗口较短 ，重现去年COMEX与LME铜价之间巨大价差的可能性不大。美国不太可能会对铜精矿、精炼铜等原料加税 。虽然美国已借相关政策储备了一定数量的铜
，但一旦对原料加税，全球贸易商将铜卖往美国的税款成本上升 ，铜流向美国的动力反而减弱
。

　　从供需基本面看
，铜的供需格局也为价格提供了支撑。洛阳钼业相关人士认为，2026年铜矿生产扰动持续 ，大型矿山品位持续下滑，新增大型项目稀缺
，铜精矿供应预计延续偏紧 。

　　此外，废铜也是铜供应的重要来源
。一家铜企相关人士表示 ，反向开票等政策对废铜供应形成支撑。企业会在铜精矿与废铜原料之间进行成本比较
，若铜精矿生产成本大幅高于废铜，废铜供应将快速放量 。不过 ，不同批次的废铜成分 、工艺流程各异
，出售缺乏统一的检验平台，产品难以标准化 ，因此尚难大规模放量
。

　　洛阳钼业相关人士表示
，铜需求将呈结构性演变，全球电网升级
、电动汽车、人工智能数据中心及储能系统等新兴领域 ，将成为铜需求增长的核心引擎。宏观层面
，美元或趋势性走弱，流动性的相对宽松有望支撑铜价 。预计2026年铜价将维持高位运行
。

　　景川表示 ，矿产资源国政策收紧等因素，也已进入铜的定价逻辑中。

　　短期来看
，顾冯达预计，6月铜价或在震荡抗跌中寻求修复 ，沪铜主力合约的核心运行区间将上移至每吨103000元至110000元 。